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昨日，上证指数收市报2392.06点，跌0.95%，再创接近15个月以来的收市新低。国庆长假前市场流动性继续趋紧，抵消了欧洲股市劲升带来的提振。

下半年以来，A股市场连续三个月阴跌，累计跌幅已超过一成。在寄望欧债危机得到救助、国内通胀形势缓和的背景下，多家国内券商预期四季度A股可能震荡向上。

担忧全球经济下滑风险

根据券商已发布的四季度A股策略报告，目前市场普遍的担忧首先来自全球经济下滑的系统性风险。一方面，欧美经济不景气会减少其国内需求，这对我国出口贸易的影响不言而喻。

同时，人民币汇率不断攀升，也让出口行业很受伤。9月26日人民币对美元汇率中间价为6.3735，再度创下汇改以来的新高。中信证券称，净出口可能会受到比较明显的冲击。

中国经济增速放缓

另一方面，目前中国经济增速放缓已是公认的事实，加上国内流动性趋紧、物价仍高位运行，直接导致企业盈利预期下降。东北证券对此认为，上市公司毛利率下降的幅度要好于2004、2008年经济回落阶段的表现，非金融类可比上市公司的业绩底有望在四季度出现。

分歧中国政策会否松动

通胀形势变化直接影响政府货币政策的制定。根据国信证券上周对19位基金公司投研总监的问卷调查结果，他们目前最关注的问题便是宏观经济政策。多数券商的观点趋于一致，认为目前的政策不会有大的调整。

但也有乐观者如长城证券认为紧缩基调有可能提前松动，因其偏向于欧债危机失控、加速国内经济下行的假设。

欧债危机会否蔓延

在欧债危机这一问题上，券商们的观点出现了明显的分歧，不过多数还是认为欧洲不会放任债务危机的风潮继续蔓延。中信证券预计，到10月份希腊国家信用面临正式破产前，关于希腊债务危机的妥协方案将会出台，而随后其他各国也可能参照希腊的解决方案得以解决，海外风险将逐步释放。

预测A股至少见底企稳

对于A股四季度的表现，券商的主流观点基本上是谨慎乐观，多数认为将维持震荡或者震荡向上，至少市场将见底企稳。中信预计沪指运行期间为2400~2800点；东北证券认为，有望以2400~2700点为核心震荡整理，而后伴随着流动性改善以及经济止跌曙光的出现，股市有望回升至2700~3000点；但国信的调查结果显示，超过七成的投研总监认为短期内A股将维持震荡，点位是2000~2500点。

动向 部分基金逆市加仓

面对“跌跌不休”的A股市场，基金整体依然谨慎，德圣基金研究中心仓位测算数据显示，基金仓位基本稳定，操作幅度也相对较小。然而也有部分基金选择了逆市加仓，如华夏、易方达、招商、新华等公司均在近期进行了加仓操作，其中，新华基金连续三周采取加仓，尤为引人关注。

德圣基金研究中心仓位测算数据显示，新华基金在9月前两周平均仓位为83.15%，经过上周加仓之后，其平均仓位水平远高于股票型基金79.18%和偏股混合型基金73.18%的平均仓位。

针对连续加仓行为，业内人士认为新华基金或正积极抄底A股。从数据上来看，目前沪深300动态市盈率不到13倍，上证50和上证180指数动态市盈率不到10倍，银行股更是不到7倍。这样的估值水平已低于以往上证综指998点和1664点时的水平，市场已处于底部区域。另一方面，中国经济基本面仍不错，从长期来看，A股市场向上趋势不变。

观点 “目前环境比2008年复杂得多！”——华泰柏瑞汪晖

A股市场在2005年和2008年都曾面临困境，华泰柏瑞投资总监汪晖近日表示，A股市场目前所面临的困境比过去任何时候都要大得多。

2005年市场低迷，投资者不满的是股权分置，大股东与流通股东利益不一致。大家期待着全流通，所有股东利益取向一致。当股权分置改革之声响起，制度变革催化了一轮牛市开始。2008年美国次贷危机冲击全球，金融市场和实体经济相互反射式坠落。但是，中国政府推出四万亿投资计划扭转了市场预期，股票市场先于实体经济大幅度反弹。今天，A股市场同样低迷，估值与2005年和2008年基本相同，但是所面临的市场环境却复杂得多。

首先，金融危机的阴影再次袭来。如果说2008年的次贷危机是危机的第一阶段，那么今天的欧债危机可能是危机的第二阶段，它本质上是欧洲各国政府公共部门债务危机。

其次，政策方面，能做的仅仅是结构调整。而经过一年多的持续紧缩，通胀水平仍居高不下。如果政策在目前条件下放松，通胀可能在高位继续上升，将危及整个社会和经济平稳发展。

不过，汪晖认为，尽管现在A股市场面临诸多困境，但从历史统计上看，不论是短期、中期还是长期，A股中有约10%左右的优秀公司仍可穿越经济周期和各种危机，带来较高的投资收益。

“短期或有反弹，反转需政策支持”

——景顺长城余广

景顺长城能源基建基金经理余广认为，短期内A股市场判断维持震荡格局，可能存在技术性的反弹，但反转仍需政策支持。弱市环境下把握低估值板块，等待估值修复是下阶段的主要投资策略。

据WIND统计数据显示，截至9月23日，上证指数目前市盈率为13.71倍，而2003年以来的历史均值为27倍。沪深300指数市盈率为12.8倍，2006年7月以来的历史均值为24倍。行业上看，静态市盈率最低的是金融服务行业，只有9.5倍，其次为交通运输行业，估值12.64倍，采掘和房地产、化工紧随其后。

余广表示，下阶段将重点关注金融板块。如市场在反弹过程中银行股滞涨，则说明投资者仍担忧经济，反弹不能持续。