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经历了周四的反弹后，周五A股市场再度显著下跌，上证指数收市报2360.66点，跌1.10%。有报道称11月份国内四大银行新增贷款环比大幅下降，加剧投资者对于经济放缓的担忧。此外，由央行下调银行存准率所引发的政策放松预期也开始降温。中国发改委宏观经济学会秘书长王建在接受有关媒体采访时表示，尽管经济增速在放慢，但放慢幅度仍然温和，中国不能轻易降息，因此货币政策暂时不会出现大转折。

10月中旬以来的行情一直处于“在筑底中反弹，在反弹中筑底”的状态，向下是历史估值底部的支撑，向上却因在经济景气度显著疲弱的态势下缺乏有效的涨升动力。因此，在经济走弱与政策“微调”的博弈中，投资者的关注点是期待政策方面的作为。11月30日晚，调降存准率终于“千呼万唤始出来”。但对市场影响能有多大目前尚难以判断，多数券商仍然维持12月收官行情震荡整理的判断，大盘“拉锯”无所谓，但“拉锯”后希望不要“悲剧”。

对话专家 今年收官行情如何演绎

专家 民族证券首席策略分析师 徐一钉山西证券策略分析师 杜亮

【关于市场】

“降准”利好很快被消化

主持人：央行11月30日宣布下调存款准备金率0.5个百分点，为近三年来首次下调，这是否会唤醒二级市场的政策转向预期？

徐一钉：央行下调存准率，并不简单是一个政策性微调，主要是为对冲外汇占款的大幅减少。10月份外汇占款环比减少200亿元~300亿元，值得大家关注。

主持人：下调存准率后市场出现大幅上涨，但周五市场又重回跌势。此次下调存款准备金率对A股市场短期会有什么影响？那么长期又会有什么影响？

杜亮：对于短期影响，市场预期到会下调，但时点提前了，这是一个变化。除下调存准率之外，全球六大央行联手行动促使外盘大幅上涨，这对A股市场也产生了一定影响。因此，12月1日A股上涨不是只有降低存款准备金率单方面因素。我们认为，在未来很短时间，这个利好就会被基本消化掉。

跌破2300点只是时间问题

主持人：A股市场此前对于政策底、经济底和市场底存在争论。此次下调存款准备金率，是不是意味着政策底出现？

徐一钉：目前说2300点是政策底还有点早，目前的政策只是为了预防我国经济增长回落速度过快而出台的。除此之外，应该说没有一个明显的政策性导向。

主持人：您预期市场底部大概在什么位置？

徐一钉：12月1日A股市场上涨是这一轮调整当中的一次抵抗性反弹，在2300点以上涨跌拉锯的时间会比较长。但从中期角度来看，跌破2300点只是个时间问题。

杜亮：市场还处于下降轨道中，目前没有看到非常明确的信号。现在出台的政策都是很小的，属于适度微调范畴，谈不上全面政策放宽。受制于未来通胀反复预期，未来政策放松的可能性也不大。因此，出现像2008年那样大的政策底的可能性微乎其微，短期只可以看作预期微调和市场共振的结合。受制于通胀反复预期，未来央行货币政策可操作空间不大，还要继续观察一个季度左右，等经济形势比较明朗之后，可能底部就比较明朗了。

收官行情可能比较纠结

主持人：年底之前剩下的交易日，大盘可能会呈现什么样的走势？

杜亮：应该还是震荡调整。目前不管是政策也好，市场和外部经济也好，都没有形成一个非常明确的预期。当前市场点位也不是足够便宜，值得做非常长线的投资。我们判断，12月份收官行情可能还是比较纠结的。大家可密切关注经济形势、国内房地产市场，以及即将召开的中央经济工作会议是否会给市场带来一定提振。

徐一钉：近期市场走势已经反映了大家对于中央经济工作会议的预期。会议结果对市场应该是正面的。但目前A股市场面临着国际上很多负面因素的压力，同时，A股市场还是显得增量资金不足。在这种情况下，年底之前的行情应该是依托2300点平台进行震荡，但我们认为最终还是要向下去寻找支撑。至于说这个整理平台是否会在今年年底跌破，可能还有很大不确定性。就年底的投资机会而言，如果机构要使它的年终业绩扭亏，那么其重仓股票是减少亏损的一个线索。在诸多不确定性面前，可适当关注防御性较强的板块，比如医药等。

年底投资控制风险仍是首位

主持人：在年底投资者应采取什么操作策略？哪些板块值得关注？

徐一钉：投资者在年底这段时间可以把控制风险放到第一位。如果现在仓位不是很重，在市场冲高回落后，看一看有没有领军板块出现；如果没有，投资者不妨以控制仓位来控制潜在风险。

杜亮：第一要控制仓位，第二要看市场走势。短期市场很难出现一个比较大的反弹。由于热点变化特别快，因此短期宜在控制整体仓位情况下，适当参与一些有政策利好的板块。

徐一钉：顺便从生肖角度来预测一下年末收官行情。2011年是兔年，从生肖角度来看，兔子有个特点，就是胆小，兔子是非常谨慎的，俗话还说“兔子尾巴长不了”。因此，在农历兔年，热点板块有限，持续性也不好。这种情况对投资者操作提出了很高的要求，如果没有较高的操作技巧，短线投资者要想在年末市场获取收益预计很困难。

【关于政策】

电价调整影响电网公司

主持人：周五，电力股遭受重创，皖能电力封住跌停，乐山电力跌逾8%，国投电力等跌逾7%。国家发改委发布通知，从12月1日起全国销售电价每度上调3分，同时将实行阶梯电价制度。这会不会给通胀平添一些变数？

徐一钉：电价上调，并规定煤炭涨价上限是5%，显示管理层考虑要减轻电价上调对通胀的压力。上调电价会给一些企业增加负担，但只要国际大宗商品走势相对平稳，国内电价上调对通胀的压力应该说是可以接受的。

杜亮：减轻了发电企业压力，对电网公司有那么一点影响，但不是太大。居民用电暂不上调，没有具体说居民电价未来怎么调。只要居民用电不明显上调，短期对通胀的影响是很小的。

新的通胀压力依然存在

主持人：目前通胀高位徘徊和通胀快速回落的观点似乎都很有市场，两位嘉宾认为后市通胀将会是什么样的走势？

徐一钉：虽然现在通胀高位回落，但新的通胀压力依然存在。海外市场虽然短期流动性注入缓解了欧债危机，但并不意味着它能够得到根本性解决。相反，越是在欧美联手救市的这种大背景下，越是意味着欧债危机比较严峻。全球市场动荡，对国内通胀的影响可能是偏负面的。这也给国内政策调控增加了难度，既要考虑国内的因素，也要考虑海外的因素。全球资金泛滥将推高国际大宗商品价格，反过来可能会对我国产生新一轮输入型通胀压力。

杜亮：输入型通胀未来还是一个推动国内通胀上行的主要因素。另外，人口红利对通胀的抑制作用在逐渐减小。随着产业升级，产能过剩对通胀的抑制也会逐渐减弱，但这应该在相当一段时间内仍然会对通胀起到一定的抑制作用。另外，环保成本显性化，也是一个因素。最后，价格管制在短期内能缓解通胀，但长期来看价格管制有一定负面作用。综合来看，我们认为通胀在未来三到五年之内会处于相对高位。

房地产调控还处于第一阶段

主持人：最近房地产调控不断被媒体报道，您是怎么看待房价和地产板块走势？

杜亮：央行下调存款准备金率之后，一马当先反弹的就是房地产行业，因为它最缺钱。它给出的融资利息是最高的，一旦资金放松，不管政策怎么调控，怎么管，这个钱还是会绕到房地产，给它提供更多的喘息机会。短期来看，3500亿元到4000亿元的规模不会都进入房地产，只能是让它稍微喘息一下。目前房地产行业调控还仅处于第一阶段，降价仅局限于新开楼盘。如果投资者继续观望，它会影响到二手房交易，进入调控的第二阶段。进入调控第二阶段以后，第一阶段房地产开发企业资金链才会紧张起来。有些房地产开发企业可能会受不了，这个受不了的企业主要还是在最高点拿地的企业，2007年高点和2009年高点买了很多地的企业的资金链肯定会比较紧。

观点碰撞

“明年黄金行情仍将从欧债风险中受益。”

——信诚基金李舒禾

受中国下调存款准备金率和六大央行救市影响，全球大宗商品市场近日纷纷上涨。正在发行的信诚全球商品拟任基金经理李舒禾表示，这充分说明，中国经济对于世界经济的影响力越来越大，中国经济对于国际大宗商品影响力越来越大。

在李舒禾看来，中国央行此次下调存款准备金率的直接原因，是为了缓解银行体系流动性偏紧的局面，此次下调将释放银行存款准备金4000亿元左右，释放了货币政策趋向转变的明确信号。

不过，李舒禾也表示，欧元区和美国的主权债务问题明年将继续对大宗商品价格带来风险，全球的政策反应仍将是影响大宗商品需求状况的一个重要因素。但黄金应会从上述风险中受益，2012年黄金很可能被投资者视作风险对冲工具，而不是风险相关资产。

“股市处于熊市末期。”

——国投瑞银李怡文

国投瑞银瑞源保本基金拟任基金经理李怡文指出，目前债券转牛，而股市处于熊市末期概率较大。李怡文分析道，股市调整已有两年，估值也处于历史相对底部，中期来看是一个较好的投资时机。短期仍需适度谨慎，一方面欧债危机仍未见底，另一方面国内处在增长和通胀同时回落的类衰退环境中，短期内股市还难以出现趋势性的行情，但与上半年的滞涨期相比，现在离股市的春天更近一些，股市熊市末期概率很大。保本基金在累积一定安全垫之后，可以在估值较低、成长稳定的蓝筹板块中寻找超跌反弹的机会，另外一个配置的方向则是能够穿越周期的成长股以及新兴产业里的一些投资机会。