N第一财经日报

尽管在初步询价过程中，价格区间下限5.0元的申购倍数对应网下发行规模达3.04倍，但中国交建最终仍选择了5.40元上限定价。而按此定价，也令承销团主动包销逾亿股。这也是A股自2005年实施IPO询价制度以来7年首次出现主承销商包销现象。

网上中签率1.28%

据中国交建昨日公告，经回拨机制实施及发行规模调节后，网上最终中签率为1.28%；而网下共有23个配售对象获得配售，对应的有效申购股数为22510万股，有效申购资金总额为121554万元，配售比例为100%。

若按初步询价的情况来看，即使按询价区间上限5.4元计算，其申购倍数所对应的网下发行规模也达1.16倍，已获得足额认购。不过，或由于资金方面的原因，累计投标阶段仍出现了在5.4元上的申购不足。

但意外的是，中国交建及主承销商并未因此降低发行价格，而是确定以询价上限定价后，由主承销商共同包销了其中的逾1亿股网下发行股份。

主承销有算盘

对于由主承销商余额包销部分股份，主承销商也承诺自上市之日起锁定3个月。当然，主承销商心里也有自己的算盘。

按照联席主承销商的分析师对本次中国交建A股发行出具的独立的投资价值分析报告，中银国际认为中国交建A股的合理价值区间为5.9元/股~7.1元/股；国泰君安认为中国交建A股的合理价值区间为5.7元/股~7.01元/股；中信证券认为中国交建A股的合理价值区间为5.79元/股~7.09元/股。而同时，中国交建本次发行累计投标询价截止日，同行业可比上市公司的2010年平均市盈率为12.03倍。

即使在初步询价前就对中国交建给出较低估值的海通证券，其合理估值区间也存在较大伸缩。海通证券给出的最低合理估值为4.90元，而最高合理估值也达6.30元。

市盈率3年多新低

中国交建和联席主承销商是根据网上网下申购情况，并综合考虑发行人基本面、所处行业、H股股价、可比公司估值水平、投资者反馈及市场环境等因素，确定上述发行价格的。

截至累计投标询价截止日，即2012年2月15日，中国交建H股收盘价为7.28港元，折合人民币5.91元，其H股前20日均价为7.30港元，折合人民币5.93元。同时根据联席主承销商的研究报告预测数，公司截至2011年底每股净资产约4.93元。因此认为5.40元的价格比较合理。

而以此价格，按照2010年市盈率水平计算，中国交建此次发行市盈率并未低于10倍，而是10.43倍。但这仍已创出IPO市场化改革以来的新低。

当然，若按照2011年预测市盈率水平计算，其发行市盈率则仅为7.68倍。据资讯统计数据，最近一次低于此发行市盈率的是2008年6月5日招股的泰和新材(002254)。