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新股发行到底能不能停？这样一个久经辩论的资本市场老话题，本周，又重新登上舆论峰顶。

一切皆有渊源。中国股市近期屡创新低，伤了不少投资者的心。本周一更出现百股跌停，而与之相对的，新股发行步伐并没有停下来，从6月25日开始已经连续3周保持每周3只新股发行的频率，而在本周更是新股“8连发”。

每当A股下挫、市场信心低迷的时刻，停发新股都会以一剂“救市良药”被投资者、专家所惦记。而事实上，在中国A股20多年的历程中，新股发行也的确多达7次暂停。

这一次，新股暂停的呼声，迎来了空前的争议。有呼吁停发新股以遏制股市抽血，有抨击不该继续迷恋“政策管制”。股市中受伤的投资者、经济冷热中谈商论道的专家、站在舆论潮头的媒体人，皆赤膊上阵，加入了这场针尖对麦芒的市场大讨论。

【争议】停发呼声不小 关键词：恢复信心

股市中铩羽而归的投资者成为掀起这场辩论的源头。近期，在互联网上、微博、股吧、证券营业厅开始出现“停发新股”的声音。而较为集中得到投资者响应的，是6月28日发于天涯社区的一个帖子，帖子中呼吁股民签名要求停发新股，截至7月19日，这个帖子获得了超过20万的点击和1万多条回复。

在股海中沉浮，颠簸于惊喜与绝望情绪中的投资者，一致希望得到监管层出手、提振市场信心，是可以理解的。中国上市公司舆情中心的数据调查也证实了这点，在一个针对400名网民的抽样调查中，有93.7%的网友认为“应当停发新股，给股市一个休养生息的机会”。

不少专家学者、媒体给予了声援。财经评论人周俊生在《新京报》称：“每一只新股发行都会对交易市场起到资金抽离作用，它的破坏力不仅在于让新股认购者无利可图，更在于它使交易市场的行情受到压制，使整个市场的健康机制受到破坏。”

经济学家华生在接受媒体采访时亦提出，中国股市应先暂停旧制度下的新股发行和再融资，以避免走弯路。他还提出应推出“二次股改”，核心是改革审批制。

财经名博皮海洲也迅速加入，他在微博上称：“停发新股是有利于市场环境改善的，因为停发新股不仅有利于恢复投资者信心，也有利于推动新股发行制度改革。”

反对停发也有理由 关键词：市场改革

与顺应投资者的呼声相比，反对停发新股则显得艰难。东方港湾董事长但斌在新浪微博上旗帜鲜明：“不赞同停发新股，希望继续更加市场化的改革！不审也可以，最好完全交给市场！让暴风雨来得更彻底、更猛烈些吧！”但这种市场化呼吁，得到不少网友的呛声。

当然，反方辩手不是一个人在战斗。财经评论人沈洪溥发文称：“一个需要动不动就实行救市的股票市场，如同一个动不动就要打强心针、住ICU的人一样，一定不是个好的市场。”

来自《经济观察报》的评论人廖梓君在评论中写道：“这样的逆向操作，实质是在维持整个市场的高估值中枢，其结果就是让市场的不合理估值泡沫一直存在。大量的市场参与者习惯了过去这种错位的监管导向，延续了这种错位的市场思维。”

《第一财经日报》编委胡润峰提出，“当前股市走熊，根源在于实体经济低迷超过预期。普通投资者受情绪主导，呼吁停发新股可以理解，一些专家学者屡屡呼吁行政化的管制手段，而非让市场机制发挥作用，于理不通。”作者更在文末言辞激烈：“对投资者而言，可悲的不是亏了钱，而是找错了亏钱的原因。对专家学者而言，可悲的不是不明白道理，而是为了迎合流行的情绪而不讲道理。”作者也因此在新浪股吧中受到200多名网友的强烈批驳。

股市走熊和IPO有无关系？

今年年初，沪指由2132点反弹至2478点，当时IPO并未停止。可见，IPO和股市上涨没有必然的关系，股市上涨并不一定需要IPO暂停。当然，IPO的持续扩容，会恶化市场的资金面，给股市的走好设置重重阻碍。

从根本上看，IPO扩容并不是股市下跌的根本原因，否则无法解释2007年IPO全球第一，指数亦高涨到6124点的现象。目前对经济下滑的担心应该是股市下跌的根本原因。国际货币基金组织一再调低全球经济增长速度，温家宝总理也强调中国经济困难可能会持续一段时间，都表明了经济形势的不容乐观。股市要走强，经济需企稳。

不过，IPO扩容对市场资金面和心理面都有着极大的影响。但是，统计显示，近十年来，有5年A股增发募资额超过了IPO募资（如表）。近十年来，A股增发募资额高达1.9295万亿，而IPO募资额为1.9368万亿。而且，2008年以来，增发募资额远超IPO募资额，增发融资才是A股市场最大的圈钱机。由此可见IPO融资的心理影响远远超过其实际影响。

年份募资总额(亿元)IPO募资额(亿元)增发合计(亿元)

2012 2521.31 832.819 1587.179

2011 7783.28 2756.957 3877.059

2010 10133.11 4968.254 3677.233

2009 5149.53 2021.966 3011.590

2008 3482.82 1063.827 2173.261

2007 8021.06 4593.975 3194.541

2006 2792.67 1731.441 1040.685

2005 328.85 57.631 269.000

2004 650.03 353.459 183.335

2003 636.36 453.508 115.020

2002 754.10 534.163 166.221

停发新股是一剂良药吗？

争辩，蔓延了财经领域的每个角落。本周内网络媒体的报道转载达2660篇，新浪微博上原创微博达4498条。支持和反对双方各执一词，针锋相对。而在A股的历史上，已多达7次暂停发行新股，它实际的效果到底如何？这真的是激活市场的一剂良方吗？

如图所示，新股发行曾在1994年、1995年、2004年、2005年、2008年7次暂停。1994年的暂停作为当时非常著名的“三大救市”政策之一，上证指数在一个半月内从325点飙升到1052点，在随后的半年中跌回500多点。

1995年，一年中两次暂停发行，第一次长达半年，但股指始终在盘整下跌，即便在5月18日受到“暂停国债期货交易”消息的刺激跳空飙涨三天后，其后半年时间依旧回落。当年第二次暂停发行的时段内，股指更从790多点跌至512点。

2004年的新股发行暂停取得短暂反弹后，同样持续跌势并跌至更低。2005年则由于股权分置改革停了一整年。最近的一次新股暂停发行在2008年的金融危机中，这一次暂停后股指在2009年一路上涨，触底反弹却是公认的主要因素。

事实证明，新股停发会对股指和投资者的信心带来短期提振作用，但无助于在本质上改善市场环境，也无法扭转市场运行规律。这是一剂强心剂，但并非治本之良方。若不是选择在短暂反弹中离开的投资者，也无法在这种政策刺激中获益。

【部门声音】证监会副主席姚刚：不能靠停发新股救市

据《财经国家周刊》最新报道，证监会副主席姚刚6月底在接受该周刊采访时表示，股市运行的影响因素复杂，股指涨跌是境内外多种经济、市场因素的综合反映。将股指下跌归咎于新股发行的看法在过去就有，现在仍可听到这种担忧。从静态的供求关系来看，此种担忧似有道理。从历史看，确实也曾出现过暂停新股发行的情况，但对提振股市没有起到作用，反而被作为“政策市”特征而广受诟病。例如，2004年，停止了新股发行，股指一路下跌。相反，2007年A股融资7723亿元，创下新高，但股指却一路上行。这说明新股发行不是影响股市涨跌的重要因素。另外，市场总是需要新鲜血液，不把经济活动中最活跃的企业纳入市场，投资者就缺少新的投资机会，缺少分享经济增长的机会。

【评论】“停不停”是一种态度

N第一财经日报

“IPO不审行不行”的讨论不了了之，“IPO停不停”的疑惑一样无可奈何。

“IPO停不停”的问题，其实不过是为惨遭竭泽而渔的市场寻求休养生息的机会。然而在“重融资轻回报”的市场定位面前，这退而求其次的“IPO停不停”，显然也就只能是鸡同鸭讲，痴心妄想。

在“重融资轻回报”的市场条件下，IPO为圈钱寻租者提供的是一夜暴富，而给投资者带来的则是一贫如洗。因此，爱之者当然恨不得它成为永动机，而受不了的人们则无不希望它赶快停下来，哪怕只是暂时停一下，让人喘口气。

这里面，决定一切的是利益。不同的爱和恨，反映着不同的利益倾向和利益选择。

证监会一直也在进行市场调查，但是，为什么一听到有人说“资本市场的改革不能在市场停止运行的条件下进行”就如闻伦音、如获至宝，却对“停一停”IPO融资的强烈呼声充耳不闻呢？

停发新股也许并不是一种有效的治本之策，但在我国股市既往的历史上，325点、998点、1664点等历史大底的形成，无不曾经伴随着IPO的暂停。今天，人们之所以再度强烈呼吁IPO来一个“stop”，谋求的也不是行政干预下市场环境非实质性的暂时改善，而是对于更为坚定、更为彻底的市场改革的期盼。

当然，IPO的停一停，其实不过是证监部门的一种姿态，于积弱已久的中国股市，并不会带来大的改变。中国股市的根本出路，并不在于IPO停不停，而在于“IPO审不审”。