N兴业全球基金 黄伟

替代效应是微观经济学中的常见概念。当一种商品的价格发生变化后，导致消费者购买的商品组合中，该商品与其他商品之间的替代，称为替代效应。替代效应可以用来解释为什么资本市场上的投资者容易产生过度悲观和过度乐观的情绪。

对于中国经济过于悲观的人，主要观点是中国经济靠投资驱动，急功近利，不可持续，边际投资回报率会直线下降硬着陆。其实目前较高的投资回报率导致利率水平较高，从而导致一些规划长远投资回报长期稳健的项目受到压制，比如企业的基础研发工作，在浮躁情绪严重的环境下是难受重视的，一旦投资回报率下降，这些长远投资的价值就会浮现，反过来也会抑制投资回报率的直线下降，所以我们不必对中国经济增速下降过于悲观。而过于乐观的例子更多。

投资者往往不是绝对理性，受到自身能力局限，投资者对世界的认识不可能完全正确，尤其容易忽略万事万物相互替代作用，体现在资本市场上就是过度反应的非理性行为。

目前A股市场的创业板，市场正在追捧一些新兴热门行业的高成长热门公司，市盈率甚至高达80、100倍。但是资本市场的热捧也会吸引行业竞争对手的注意，像传媒板块，IPO开闸后，700多家准备上市的公司中有30多家传媒公司，将对整个传媒板块的估值产生很大压力。相反主板市场很多长期稳健成长的优秀公司，因为处在传统行业，利润增速相对不那么快，被市场忽视，股价预期很低，这些低市盈率的公司里面反而可能存在很多投资机会。

正像股神巴菲特说的那样“别人贪婪我恐惧,别人恐惧我贪婪”，投资者一方面需要警惕那些市场预期过于乐观股票的风险，另一方面又要睁大眼睛在那些市场预期过于悲观股票中挖掘价值投资的宝贝。