N兴业全球基金 钱敏伟

随着投资的全球化，各主要金融市场都有许多可投资于多个股票市场的共同基金，包括我国的大多数QDII股票基金，由于不同的市场存在时差，可能导致投资者可以利用时区较早市场的已知收盘价进行短线跨时区套利，损害其他投资者的利益。

具体如何操作呢？以美国举例来说，美国市场开市时，其他发达市场基本已收盘了，因此，投资者有很大概率能够根据美国市场表现来准确判断其他市场开市后的走势。比如当美国市场出现大涨，套利者就会在美国申购投资其他发达市场比重较大的基金，或是把投资美国本土市场的基金转换为主投其他市场的基金。而套利行为的实施将损害其他基金持有人的利益，有必要采取一些行之有效的措施来加以限制。

目前，国内QDII基金一般采取“暂停申购赎回”和“统一日期收盘价估值”的方法，以防止投资者进行跨市场套利。但是如果QDII基金投资境外市场较为多元，基金将不得不频繁地暂停申赎，这会影响到投资者的正常操作。此外，在境外市场临时休市的情况下，公告日会晚于暂停业务起始日，这将可能导致持有人在未被提前告知的情况下交易指令失效。而对于我国的QDII基金来说，T日申赎的交易要使用欧洲、美国市场T日的收盘价和日本市场T+1日的收盘价才能避免跨时区套利，实际上解决问题的核心就是要始终遵循“未知价”的原则。

其实，美国证监会也制定了三种针对性方法来应对跨时区套利。其一，通过提高交易费率、限制短线交易次数来限制短线交易套利。其二，投资境外的基金要求必须都按未知价进行申赎交易。其三，要求基金公司以保护长期持有人利益为宗旨，允许对过时价格进行估值调整，这种方法在美国比较普遍，使套利者没有套利机会。