央行出手稳市场，释放三重信号

据中国人民银行网站消息，为支持资本市场健康稳定发展，中国人民银行将于11月3日开展证券、基金、保险公司互换便利操作（SFISF)，互换期限1年，可视情展期。目前有31家证券、基金公司申报需求，申请额度超过1000亿元。

创设互换便利是建立增强资本市场内在稳定性长效机制的重要举措。近期，受多种因素影响，国内A股市场表现不佳，部分投资者心态不稳、信心受损。

业内专家分析，互换便利作为一种长期制度性安排，有利于增强资本市场韧性，抑制羊群效应等顺周期行为，维护市场稳定；也有利于调动非银机构的参与度，提升货币政策在资本市场的传导效率，平衡好债券、股票等市场的发展。

苏商银行特约研究员付一夫表示，11月3日启动的第三次SFISF操作，关键不在额度本身，而在政策重心从“给额度”向“促使用”的边际转变。

需要注意的是，互换便利是“以券换券”，不扩大基础货币投放规模。付一夫表示，非银机构把流动性偏弱的债券、股票ETF、沪深300成分股抵押给央行，换入国债、央票等高等级资产，再以此融资，所得资金只能投向资本市场。这一设计不直接投放基础货币，但机构换券后融资入市，流动性仍可能间接来自银行体系，传导路径比降准降息更短、更具定向性。

付一夫分析称，此次信号有三层。其一，参与面实质性扩大，从20家增至超30家申报，工具由首批机构试点进入更广范围常规化运作。其二，互换费率有望进一步降低，直接压低非银机构融资成本。其三，会议要求大型机构和一级交易商“报足、做实操作量”，“拿到央票后尽快完成融资并开展投资”，措辞从鼓励申报转向督促形成实际市场效应。“需注意，11月3日是招标公告发布与机构申报的起点，中标、换券、融资入市尚有时滞，不宜理解为当日操作即告完成。”

值得一提的是，付一夫表示，不宜简单等同于“央行放水托市”。其实质是疏通非银端流动性传导堵点，把已批额度转化为真实入市资金。“增量资金方向确定，但体量取决于申报与用款节奏，核心作用是托底预期、抑制顺周期收缩，而非制造单向上涨。”

据梳理发现，在此次操作前，证券、基金、保险公司互换便利已经开展了两次操作，合计金额1050亿元。据中国人民银行党委委员邹澜此前在国新办发布会上披露，2024年10月操作的500亿元，已经全部用于融资增持股票。2025年1月操作的550亿元，行业机构已经可以随时用于融资增持股票。在多方面政策支持下，证券公司自营股票投资规模明显增长。

值得一提的是，11月2日，A股三大指数高开高走，集体收涨。截至收盘，沪指涨1.08%，深指涨1.63%，创业板指涨1.87%，科创50更是涨超3%。

“市场出现放量反弹的走势，极大地提升了投资者的信心，也减轻了很多投资者的恐慌情绪。”在前海开源基金首席经济学家杨德龙看来，市场上涨主要受到当天多个部门召开座谈会释放出积极信号的影响。

他表示，会议主要是落实一些政策工具来支持资本市场稳定发展，这无疑释放出政策面在大力支持市场的积极信号。这就像一场“及时雨”，大大地缓解了市场的恐慌情绪。